欧派家居负债存货双高 上市或受阻(全文)

10月24日晚间，欧派家居集团股份有限公司（下称“欧派家居”）在证监会官网预披露的招股说明书显示，该公司拟将在上交所上市，本次发售股份总量上限为5000万股，拟募集资金约23.3亿元。

而就在此前的10月18日该公司成立20周年之际，被问及上市之事，欧派家居董事长姚良松曾表示，欧派家居上市就是水到渠成的事，“慢慢排队就行了。”但实际上，受高存货、高负债率和实际控制人风险等因素影响，欧派家居IPO之路或许不会一帆风顺。

姚氏家族绝对控股

首先，欧派家居存在实际控制人风险。

一方面，欧派家居控股股东、实际控制人姚良松对该公司绝对控股。本次发行前，姚良松持有欧派家居77.09%的股份。依据招股书，本次发行后，姚良松仍将处于绝对控股地位。此外，与公司实际控制人关系密切的家庭成员多参股欧派，包括姚良柏、姚良胜、王欢和胡旭辉，4人均为公司实际控制人姚良松亲属。

欧派家居实际控制人姚良松

依据欧派家居招股书，姚良柏为姚良松弟弟，自欧派家居创立之日起就持有公司10%股份，截至目前也仍持有公司9.86%的股份。姚良胜为姚良松之弟，直接持有欧派家居22.8万股，持股比例为0.061%；姚良柏之妻王欢直接持有欧派家居21.95万股，持股比例为0.059%；姚良松的妹夫胡旭辉直接持有欧派家居29.47万股，持股比例为0.079%。

而且，上述四人，除姚良柏之外，其余三人均于2013年末入股公司，有突击入股之嫌。

中投顾问咨询顾问崔瑜告诉本报记者：“股东突击入股的投机目的性较强，易对公司造成不稳定性，这类股东很可能是今后公司股票套现的‘主力军’。”

尽管该公司建立了《监事会制度》、《独立董事制度》，实际控制人姚良松也出具了避免同业竞争的承诺函，但崔瑜认为，“姚良松的绝对控股加之担任公司董事长要职，会对中小股东的利益造成一定威胁，在这种高度集权的公司中，除非最高领导者的实力、能力和责任感很强，否则这种股权机构对中小股东不利。”

对此，该公司招股书中也披露了实际控制人风险，“姚松良在本公司任职董事长，若其利用对公司的控制地位，通过行使表决权及管理职能对本公司的人事、经营管理和财务决策等予以不当控制，可能对公司和其他股东的利益造成不利影响。”

而财经评论员、房产家居分析师严跃进也认为，“家族企业上市，会对公司治理的科学优化产生威胁，可能会使得企业经营策略过于武断。”

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负债存货现“双高”

除了存在实际控制人风险，欧派家居还面临高存货和高负债率双重高压。

严跃进告诉本报记者：“库存规模过大，会牵制(企业)未来的战略扩张步伐。尤其从资金层面看更是如此。”他还说道，“高负债则体现了企业财务杠杆的投资策略，但如果库存过高，周转效率下降，那么高负债可能会堵塞资金循环系统。”

欧派家居招股书显示，公司存货从2011年12月31日的2亿元账面价值上升到2012年12月31日的3.26亿元，上升幅度高达62.92%。2013年底该公司存货账面价值依旧保持在3亿元以上，截至今年上半年，公司存货账面价值就已有3.44亿元，占到公司总资产比例的11.42%。而高额存货，主要表现为原材料库存大和产成品与库存商品金额较大。就此，严跃进告诉本报记者，欧派家居高存货可能是以下两方面原因所致：其一是企业扩张步伐比较大，所以在原材料补给、产品开发上力度会比较大。其二则可能是市场消化速度没有预期的快。

而存货过多就容易造成积压，一旦出现贬值则会间接影响公司营收和业绩。此外，由于家居产品具有保存面积大、运输成本高等特性，则过多的存货也会增加欧派家居的保管成本。

在存货居高不下的压力之下，欧派家居曾在2013年对公司存货最大的两家子公司北京欧派和武汉欧派进行股权转让，将这两家公司的股权转让后不再将其纳入合并报表范围。但事实证明，该公司的高库存并没有因此而得以改善。

从企业偿债能力角度分析，存货大会影响企业的速动比率，进而影响公司短期偿债能力。而速动比率与流动比率一样，也是数值相对较大所反映出的短期偿债能力相对较好。招股书显示，欧派家居2013年的速动比率和流动比率分别为0.55倍和0.77倍，分别低于行业平均水平的1.54倍和2.29倍，且远低于竞争对手索菲亚的4.56倍和6.52倍。

尤为值得关注的是，偿债能力并不优于同行其他企业的欧派家居资产负债率还畸高。欧派家居2011-2013年的资产负债率分别为71.57%、74.16%、53.02%，分别高于同年行业平均水平的40.36%、33.69%和34.27%。

尽管如此，欧派家居仍在招股书中表示，公司不予计提存货跌价准备，并声称公司的偿债能力有显著提高。

对此，崔瑜认为，“高负债的危害主要是容易造成资金链断裂，公司的财务风险非常高。高存货、高负债率将成为欧派家居IPO路上的阻力。”

存在产能过剩的风险

作为房地产下游产业，我国家居业已然进入产能过剩阶段。

中国家具销售联合会秘书长蒋学顺指出，对于家居建材行业而言，房地产业的下行是最大的不确定因素。欧派家居也在招股书中强调了这种风险，“如果未来宏观调控导致我国房地产市场长期持续低迷，整体家居行业将会受到一定的影响。因此，公司存在因房地产行业调控导致业绩下滑的风险。”

同时，行业数据显示，国内家具业预计产能过剩约30%，目前行业开工率只有60%-70%。

有分析指出，由于重复建设各自为战，导致单位销售点的业绩下降、营销成本增加，再加上家居卖场急速扩张带来的供大于求，家居卖场面临着越来越大的压力，很多大型家居连锁卖场的七成商户面临亏损，而各大家居企业发展也因此受限，产能过剩日益严重。

然而，一边是建材家居业产能过剩日益严重，而另一边多家大型家居企业依旧没有停止扩张步伐，如欧派家居依旧忙于冲刺IPO扩容。

尤为值得注意的是，在整个行业产能严重过剩的大环境中，欧派家居还将IPO募集到资金的近九成用于扩充产能。依据招股书，欧派家居本次发行拟募资23.3亿元，其中约20亿元用于广州、天津、无锡等地的产能扩充，约占拟募资金的85.4%。

对此，崔瑜向本报分析道，欧派家居在行业低谷的时期还要进行IPO可能主要有两方面考虑，“一方面，其负债率过高，欲通过上市融资以减少负债;另一方面，其希望进行逆势扩张，行业低谷时期也正是洗牌时期，优胜劣汰将加剧，欧派如果上市将有充足资金对其他中小型企业进行低成本收购。”但他也提出警示：“上市固然能够加速欧派家居的规模扩张，但是在产能过剩的情况下，欧派家居需要注重精品化发展，努力提高消费者体验度。”

中国家具协会理事长朱长岭认为，如果要在“洗牌”中抢到市场先机，转型升级是关键。严跃进也建议欧派家居在上市后谋求三方面的创新：以提升品牌溢价率为目标导向，瞄准市场需求变动开发新产品；创新大数据系统;致力于供应链体系的构建。