钢材期货两周年回顾及展望分析

到3月27日止，钢材期货在上海期货交易所上市交易已经整整两周年，自上市交易以来，钢材期货累计成交合约约8亿手，成交金额超过34万亿元，取得了辉煌的成绩。过去两年，钢材期货由不为人知到成为炙手可热的上市品种，钢铁期货无疑是成功的。下面我们共同回顾一下钢材期货上市以来的运行情况，总结一下期货对现货钢材市场的影响，以及对钢材期货的发展方向等问题进行思考。

一、钢材期货上市至今运行情况回顾

图1 期螺指数收盘价及成交量

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我们根据市场参与程度的强弱，将期螺的发展分为三个阶段。第一阶段从2009年3月27日到2009年7月28日，这个阶段成交量和持仓量不足100万手，是钢材期货的磨合期，也是其逐渐为市场接受的阶段。钢材期货上市初期，市场对于该品种给予厚望和憧憬，但是上市之初的交易却并非想象中的火爆。螺纹钢期货第一个合约RB0909合约首日成交35.5万手，并在接下来的10个交易日，螺纹钢合约的成交量都没有超过30万手，铜、橡胶、白糖等传统商品仍然是资金追逐的热点。钢材期货市场交投的冷淡，使得市场对其产生怀疑，同时关于钢材期货合约设计及品种本身是否适合进行期货交易等方面的质疑也开始浮出水面。2009年7月沙钢集团在镇江惠龙港成功注册中国钢材期货的第一张标准仓单，钢材期货通过长达3个月之久的蛰伏，终于成为市场关注的焦点。

第二个阶段是从2009年7月29日至2010年11月26日，这个阶段是钢材期货交投最为活跃的阶段，螺纹钢期货所有合约日成交量总量均在100万手之上。2009年7月29日，上期所螺纹钢期货合约总成交182万手，首次突破百万，钢材期货成为上市交易以后最为活跃的品种之一。火爆的行情不仅吸引了包括钢厂、钢材贸易企业和钢材下游需求企业在内的涉钢企业的参与，同时市场上一些金融投资机构、个人也开始加入。大量投资机构的参与，以及国内外宏观经济形势的复杂多变，使得这个阶段螺纹钢期货上蹿下跳，价格波动剧烈，螺纹钢期货呈现出了'W'的态势。同时通过观察这一阶段的钢价走势，我们发现钢价与上证指数有较好的正相关性，钢材期货的金融属性在该阶段有较好的体现。

第三阶段是从2010年11月27日至今，该阶段资金的参与程度较上一阶段明显降低，期螺所有合约的日成交量重新回到100万手以下。为了应对本次金融危机，美联储11月份推出了总额为5000亿美元的国债购买计划，期望通过购买国债刺激美国经济复苏。大量流动性重新投入市场，导致美元的大幅贬值，商品市场价格大涨。同时，由于在这次危机中，新兴经济体率先复苏，大量的流动资金纷纷流入这些国家，导致其国内通胀水平持续高位。印度、澳大利亚、俄罗斯、中国等国央行先后宣布加息。对货币政策收紧的预期以及国内加大力度调控房价的措施，使得资金在期螺上的操作力度降低，大量资金流出钢材期货市场。该阶段，螺纹钢期货更多的表现为商品属性。

二、2010年国内宏观运行情况

2010年是整体上涨的一年，商品期货市场的表现尤为突出，部分品种不但恢复至金融危机前的水平，还创下历史新高。同时，2010年也是国内经济异常复杂的一年，国际上，上半年欧洲各国主权债务危机不断爆发，美国、日本也在经济底部不断反复，下半年美国主导的量化宽松政策不断向市场释放大量流动性；国内方面，今年正值'十一五'收官之年，为完成节能减排目标，高能耗地区又不断拉闸限电限产。同时国家也加大了对房地产的调控，'国十条'，'新国十条''限购令'等措施先后出台，而且下半年面对通胀加剧和流动性泛滥的局面，央行又连续5次上调存准率和2次加息。所有的这些措施，令在夹缝中生存的钢铁行业更加艰难。

表1 2010年国际国内重大财经新闻

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时间事件

1月12日央行年内第一次上调存款类金融机构存准率0.5个百分点，全年6次上调存款准备金率，2次加息

4月17日楼市调控'国十条'出台，后来'新国十条'、限购令、房产税等多项措施被实施

5月4日希腊债务危机升级，随后爱尔兰、西班牙、葡萄牙债务评级相继下调，欧洲债务危机愈演愈烈

6月19日人民币连续升值，央行启动二次汇改

6月22日财政部、税务总局下发《关于取消部分商品出口退税的通知》，决定从2010年7月15日起取消部分钢材、有色金属加工材等406个税号的退税率。

9月6日为完成十一五节能减排目标，河北省率先启动拉闸限电措施，随后山东、江苏等地也相继实施限电限产措施

11月3日美联储将在2011年第二季度前采购6000亿美元的债券购买计划

11月19日为应对通货膨胀，国务院出台16项措施要求稳定消费价格总水平，保障群众基本生活。

三、钢材期货的特点及其功能

1、钢材期货增强了我国在国际资源市场上的影响力

2009年3月27日，螺纹钢期货在上海期货交易所上市。螺纹钢期货一经推出，便得到了市场的高度关注，2010年螺纹钢期货交易数量超过45亿吨，交易额达到20000亿元，交易数量和交易额分别占上期所所有商品期货交易总额和交易总量的16.6%和36.3%。巨大的交易量，使得螺纹钢成为继铜、铝和天然橡胶对外盘定价权有较大影响的品种之一。由图2可以看出2010年4月以来，进口矿价格与螺纹钢期货收盘价有较强的联动性。

图2 进口矿价格跟随螺纹钢期价上下波动

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2、钢材期货较好地发挥了价格发现功能

2010年初，铁矿石谈判即将结束，日本钢企与巴西淡水河谷将本年度矿石价格确定为每吨110美元，约为2009年的两倍。在铁矿石谈判主导钢价走势的情况下，钢材期货市场率先反弹。随后，下游企业不断开工，终端需求比较旺盛，现货市场也跟进上涨，在期现相互推动下，期螺一路狂飙至4900元。4月17日，国家为控房价出台了楼市调控'国十条'，市场情绪急剧降温，期螺又率先回调，之后希腊危机愈演愈烈、美国毫无复苏迹象以及中国取消部分钢材的出口退税政策，钢价开始了3个月之久的下跌探底行情。在上涨过程中，当期价上升到4800左右时，螺纹钢期货市场成交量大幅下降，随后一直维持在相对低量水平；同样在期螺下跌到4000元左右时，成交也一直维持低位。这说明，在钢价出现拐点之前，钢材期货市场已经表现出来继续上涨或杀跌动力不足的迹象，这在一定程度上预示着市场将发生改变。由图3也可以看出，钢材期货上市以来，现货价格与期货价格基本上处于同升同降的状态，并且在出现拐点时，期货价格总是较领先现货价格反应，在现货市场没有动静之前，较好的预期了未来形势，说明期货在为现货市场制定价格方面确实提供了依据，较好地发挥了价格发现功能。

图3 钢材期货与现货价格同升同降(元/吨)

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3、钢材期货切实地给涉钢企业提供了一个风险管理工具

2010年以来，国内外经济形势异常复杂，钢价波动频繁。在此情况下，我们认为钢材期货发挥了比较好的套期保值功能。2010年7月初，螺纹钢期货经过前一阶段连续的大幅下跌，贸易商思涨心切，部分贸易商入场抄底带动钢价走出低谷，开始反弹，此时主要多头浙江永安席位逐步建多单，之后钢价在用钢终端补库存的采购需求助推下一路攀升，在价格达到4360高位时，该席位的多单达到最大值61813手，随后期螺在此高位徘徊，其平掉大部分多单。这些保值企业在锁定了成本的同时还获得了一些利润。同时，在钢价上升过程中，以沙钢为代表的主要钢材生产企业和贸易商看到巨大的市场利润，在锁定销售均价的情况下，进行了卖出保值交易，在钢价达到阶段性高点时，其空单数量也达到最大值。之后在期螺盘整数日逐步回调的过程中，沙钢部分空单获利了结。这些套保企业不但锁定了大幅利润，同时还保持了原有销售渠道，扩展了自己的业务领域。可以说钢材期货的上市使得涉钢企业真正有了一个可以使用的风险管理工具。

4、钢材期货的交割制度保证了期货市场与现货市场的良好对接

2010年螺纹钢期货交割量为60030吨，仅占期货成交总量的0.013%。然而，正是由于交割制度的存在才保证了期货市场价格不至于过度偏离现货市场价格，为期货的发现价格功能和套保功能提供保障。一般情况下，钢材期货各合约都具有远期升水的特点，有时在投资资金的炒作下，期现价差会过大。进入交割月份后，大量钢厂和贸易商可利用此价差，抛空期货，并准备交割，从而使得近月价差得到纠正，保证了交割月份期货价格与现货价格随着交割时间的临近逐渐趋同。但是，由于受交割品牌、产品质量以及交割仓库的制约，期货投资者进行集中交割比较困难。为了克服集中交割的困难，并保证期货市场和现货市场的有效对接，上期所引入了'期转现'交割方式。在合约最后交易日之前，只要符合条件的两公司达成了期转现交割意向，而且向上期所提出'期转现'申请并获批，那么其就可以实现产品的交割。在期转现交割中，所交割的产品没必要一定是上期所的注册品牌，并且交割仓库可以自行商定。集中交割和期转现交割方式相辅相成，不仅极大地降低交割成本，同时实现买卖双方通过期货市场锁定价格来采购和销售商品的作用。

四、对钢材期货发展的几点建议

钢材期货的上市不仅帮助钢材生产企业、贸易商和下游需求企业及时的发现价格，而且还为他们提供了规避价格风险的工具，让企业从容应对突如其来的价格变动。但是，由于钢材期货上市仅两年，一些钢贸商、大型钢企等参与者对期货的认识还不够深入，操作上容易按照现货市场的方式进行。习惯看着现货做期货，如果现货不好，期货涨，就觉得应该做空，相反则做多。实际上现实情况可能正好相反，在价格上涨初期，由于期螺的预测性，将带动现货市场止跌企稳，进而促成一波反弹行情。如果此时急于建空，很有可能被套牢。另外，企业在进行套期保值的过程中，容易把套期保值和盈利联系起来，实际上套期保值只是帮助涉钢企业规避价格波动造成的成本增加或利润减少等风险，并不一定保证套保企业获得利润。对套保的错误认识容易影响涉钢参与套期保值，规避风险的效果。因此，我们建议上期所或者其他专业机构，集中开设钢材期货的培训课程，提高涉钢企业应用期货的能力，以使钢材期货能够更好的服务现货市场。

其次，我国目前生产和消费的主要钢铁品种中，板材也占了非常大的比例。由图6可以看出2009年以来板材月产量一直高于钢筋产量，可以说国内板材生产企业的产能也是非常大的。2010年我国汽车销量稳居全球第一，达1806万辆，机电等行业也取得了不错的成绩。未来随着汽车、机械等用钢下游的发展，对板材的需求还将增加。此外，板材在生产、消费的过程中涉及到的物流企业也很多，我们认为板材上市有很大的市场现货基础。然而，令人遗憾的是，目前还没有板材的期货品种上市。虽然，钢厂、贸易商以及板材下游企业可以通过远期市场进行交易，但是由于电子盘管理制度的不规范，参与者身份以及区域性限制等原因，日交易量较小，只有40-50万吨，与月1000多万吨的产量相比，规模太小，其价格可能会失真。因此，我们认为在螺纹钢期货运行取得较好成绩后，可以考虑板材相关品种的上市。